來源|深藍財經

撰文|楊波

中國最牛的免稅公司，生意也不好做了！

17日，中國中免（601888）發布的2024年度業績快報顯示，2024年公司實現營業總收入564.92億元，較上年同期下降16.36%。歸屬于上市公司股東的凈利潤42.63億元，同比下降36.5%。

值得注意的是，中國中免業績有加速下滑趨勢。2024年前三季度營業收入430.21億元，同比下降15.38%；前三季度歸母凈利潤39.19億元，同比下降24.72%。

折合來看，2024年第四季度凈利潤僅3.44億元，與2023年第四季度凈利潤15.07億元相比，下降了77%！

此外，“免稅茅”股價真的是跌慘了。A股中國中免（601888）2021年2月股價最高漲到了403.78元，對應市值是8338億元。如今股價為61.53元，市值1273億元；市值蒸發超7000億元，跌幅達84%。

中國中免，究竟怎么了？

靠牌照賺錢，被券商狂吹

中國中免的前身是中國國旅。其實在很長一段時間里，中國國旅的盈利能力都很差，因為傳統的旅行社業務很難賺錢。

2019年，中免徹底剝離旅行社業務，公司名稱也從中國國旅變更為中國中免，從此專注于免稅業務的發展，這推動了公司業績的高速增長。

2020年，在海南離島免稅新政的利好下，當時手握5家離島免稅店的中國中免自然受益匪淺。

在離島免稅政策紅利的推動下，2020年、2021年海南離島免稅額分別增長104%至275億元、增長80%至495億元。增量體現在購物人次提升、客單價提升等方面。

那幾年，也是中國中免的高光時刻。

在二級市場，從2020年4月份至2021年2月，中免的股價從70元左右暴漲到400元左右。中國中免也被眾多基金抱團，成為市場熱捧的“免稅茅”，頂峰時刻市值達8338億元。當時，很多大佬、券商都看好中免突破萬億市值。

比如2021年東興證券分析師王紫發布多篇“強烈推薦”評級的研報，預測2022年凈利潤將達到160億元（實際50.3億元）。甚至，2021年11月，中國中免股價已經從高位400元跌至220元附近，還在強烈推薦。

另外，2021年10月，國泰君安證券發布研究報告，維持中國中免“增持”評級，維持2021-2023年EPS至5.88/7.96/10.41元，維持目標價為509.19元，對應的總市值將破萬億。還是非常瘋狂，此時股價已經跌至260元附近。

如果相信了這些分析師的話，將是投資者的一場噩夢。

2022年海南全省接待游客總人數同比下降25.9%，旅游總收入同比下降23.8%，海南離島免稅店總銷售額比上年同期下降19%。中免的業績，也深受影響。當年，中國中免營收544.33億元，同比下降19.57%；凈利潤50.30億元，同比下降47.89%。

到了2023年，中國中免營收和凈利潤有所恢復，比如凈利潤恢復到67.14億元。

但是2024年，業績又大幅度下滑了。

根據最新的數據，2024年?？诤ｊP共監管海南離島免稅購物金額309.4億元，購物人數568.3萬人次，購物件數3308.2萬件。相比2023年的437.6億元購物金額、675.6萬購物人數和5130萬購物件數，分別下降29.3%、15.9%和35.5%。中國中免的業績，再次受到旅游業整體下滑的影響。

人事動蕩，何去何從？

作為中國免稅龍頭，中國中免這幾年頻頻換帥，令人詫異。

具體來說，2023年2月3日，董事長彭輝辭職，公司選舉李剛為董事長。

2023年10月14日，李剛董事長因病逝世。

2023年10月19日，公司董事會選舉王軒為公司第五屆董事會董事長。

一年后，2024年10月17日，王軒辭職，范云軍上任。

短短兩年時間，就經歷了4任董事長。

范云軍出生于1972年，畢業于北京郵電大學信號與信息處理專業，擁有工學博士學位，是高級工程師。他曾長期在中國移動、中國聯通、中國衛星網絡集團等通信行業任職。直到去年7月，他才調任香港中旅（集團）有限公司總經理。去年10月，出任中國中免董事長。

從范云軍的履歷來看，在調任香港中旅之前，他沒有旅游行業、零售行業的工作經驗。

中國中免的人事動蕩不止于此。

2024年9月20日，陳國強辭去副董事長及執行董事職務。2024年11月27日，中國中免公告總會計師于暉因工作調動辭職。2024年12月21日，中國中免公告證券事務代表何怡恒因工作調動辭職……

過于頻繁的高管變動，確實讓投資者難以理解。尤其是總會計師的辭職，一般會給人一種不太好的信號。

早些時候，國內免稅牌照稀缺，中國中免獨占三張，市場壁壘高。但近年來，隨著牌照發放規則變化，2024年國內已有10家企業獲得免稅牌照，競爭加劇。

另外，隨著越來越多國家對中國開放免簽，出境游人數增加，游客在海外購物增多，國內的免稅市場也受到不小沖擊。

范云軍董事長能不能把中國中免業績重新扶回增長通道，投資者仍然信心不足。但也有投資者認為，中免是靠天吃飯的。

此外，投資者對于管理層放任股價，不采取市值維護的行為，也非常不滿。

有投資者建議公司利用回購增持專項貸款維護市值，減少投資者虧損，但公司似乎無動于衷……

最后，你們覺得中國中免還能回到8000億市值嗎？