來源|港股研究社

撰文|南鷂

高科技發展，半導體是核心，尤其是在尖端AI產業已然成為全球各大科技企業紛紛全力角逐的熱門賽道之后。

1月16日，聯想集團官方宣布其附屬公司已達成最終協議，將收購全球高端企業存儲解決方案提供商Infinidat，公告尚未披露收購金額。

但2011年成立的Infinidat至今已融資3.5億美元，上一次估值超過10億美元。這必然是一次大手筆的收購案例。

而聯想集團看重的則是吸納Infinidat后，能對其產業構成的協同效應。即便最終未能成功，聯想集團想要進一步強化產品力的意圖也昭然若揭。

2024年被業內外一致認定為AIPC商業化元年。這一年，聯想集團作為全球PC市場領軍企業，繼續以高于行業的復蘇速度領跑同行，總收入也成功再創新高。

但深入剖析此次并購案后，從估值的角度來看，似乎能夠察覺到聯想集團的產業增長邏輯尚未被市場全面認知到。

收購難添巨額收益

聯想集團的高端考量

公開資料顯示，Infinidat是一家以色列企業存儲公司，2011年成立，主攻高端企業存儲解決方案。旗下擁有能為企業和服務提供商提供原生主、二級存儲平臺InfiniVerse，該平臺旨在支持跨本地和混合多云環境的現代工作負載。

據悉，截至目前Infinidat的年銷售額達到數億美元，處于盈利狀態。按照聯想集團2024財年（2023年4月1日-2024年3月31日）568.64億美元的營收體量，收購Infinidat并不能直接為聯想集團帶來十分可觀的增量收益。

但可以填補聯想集團在高端存儲中的空白。公司在公告中表示，此次收購符合其增長戰略，并增強了其企業存儲產品的競爭力。

聯想基礎設施解決方案集團首席技術官GregHuff也指出通過收購Infinidat，能夠加速創新，為客戶提供更大的價值。

"聯想提供全面的存儲解決方案，以客戶為中心，以數據為先的方法來滿足各種企業需求。Infinidat在高性能、高端數據存儲解決方案方面的專業知識增強了我們的產品組合，為增長開辟了新的機會。"

都知道聯想集團是一家知名的PC產品國際供應商，但強化存儲產品組合又從何談起？

2021年-2023年，分別基于口罩事件下線上化需求、市場飽和和供應鏈問題等原因，全球PC市場經歷了先增長后略微下滑的周期。2024年開始市場才重新逐步走向溫和復蘇，出現三年多來出貨量的首次增長，全年全球PC總出貨量同比微增1.3%。

期間，聯想集團作為領軍企業，在去年第四季度實現了連續五季度領跑市場，全年增長4.5%；同期惠普、戴爾均同比微降。

財報數據顯示，截至2024年9月30日止的2025財年第二財季，聯想集團實現營收1279億元，同比增長近24%；按照非香港財務報告準則，凈利潤近29億元，同比增長48%。

其中，業績規模最大的個人電腦業務雖然在行業中依舊表現最佳，增速達12.1%，并與全球第二的市占率差進一步拉大逾4個百分點。據悉，在剛剛過去的第三財季，聯想集團仍在持續推動其PC市場份額的增長。但顯然，驅動聯想集團業績增長的核心另有源頭。

非PC業務占比近半

聯想悄悄沖向了端到端之路

進一步細究聯想集團財報數據，發現旗下布局了IDG智能設備業務集團、ISG基礎設施方案業務集團、SSG方案服務業務集團三大業務板塊，

其中，最知名的是以PC、平板電腦、智能手機及其他智能設備產銷為主的IDG智能設備業務，該業務貢獻了集團2024財年73.1%的總營收；剩余兩大業務，本身不面向C端客戶且沒有得到企業核心聚焦，各自都只占到集團營收的10%+，經常容易被市場忽視。

但實際上，這些方向正在為聯想集團貢獻新的業務增長點和利潤來源，且增長態勢仍在不斷積蓄力量。并且截至2025第二財季，公司PC以外業務營收占比已經提升至近46％。

其中，SSG業務是2021年才成立打造的新增長曲線，2024財年營收占比已經提升到12.3%，且得益于"即服務"及人工智能驅動的解決方案的強勁需求推動，已經連續14個季度實現雙位數增長。

截至2024年9月30日止的前六個月，SSG業務收入同比增長12%至40億美元。盈利貢獻更是突出，同期該業務的分部溢利占三大業務分部溢利總額的32%。

以服務器產銷，以及為企業級客戶提供服務器、儲存設備及一體化解決方案的ISG業務更是發展成為集團營收增長最快的業務。

2025財年第二財季，集團ISG業務總營收以65%的高增速連續第二個季度創下歷史新高，首次達65億美元。其中，存儲、軟件和服務業務的營收總和漲超35%，海神液冷服務器營收同比增長超過48%，紛紛創下歷史新高。

正如，集團董事長兼CEO楊元慶此前表示，聯想集團的目標是成為全球最大的端到端基礎設施方案提供商。不只是在個人用戶端，數據資產呈指數級增長的企業級用戶方案市場也不容被忽視。

近20年深耕，聯想存儲事業

"蛻變"時機成熟了

站在PC產品的產業鏈維度，存儲服務器本身就是其中技術含量、價值量都不低的核心部件之一。為此，聯想集團也早在2003年就已經進入了存儲行業，此后20多年通過一系列戰略收購、戰略合作、投資等手段加深了在該領域的布局。

例如，2004年，與日立數據系統(HDS)達成合作，成為HDS高端存儲陣列的代理，在中低端領域推出"聯想|HDS"聯合品牌以及基于HDS的Thunder9500V系列。

2012年，聯想集團又宣布與美國信息存儲資訊科技公司（EMC，2015年被戴爾收購）合作組建LenovoEMC子公司，計劃在服務器和存儲業務方面展開深度合作。兩年后，聯想集團成功發布了首款獨家銷售的存儲旗艦產品-Lenovo|EMCVNX5150，并由此從代工廠正式開始轉型做自主品牌。

不過，隨著5G數據大爆炸時代的到來，以及數字資產要素化趨勢愈發明顯，聯想集團開始不再滿足于入門級存儲市場。當時這部分市場只能夠滿足中國15%存儲市場的需求。

因此，時間來到2018年后，聯想集團進一步宣布與NetApp（擁有全球首屈一指的存儲操作系統DataONTA）達成全球戰略合作伙伴關系，并聯合成立了一家智能數據管理解決方案和服務企業聯想凌拓，聯想集團以51％股權占主導。

歷經近20年發展，聯想集團做到了存儲市場的強者之位，尤其是低端市場。截至2022年第四季度，據IDC的企業存儲報告，聯想集團已連續兩個季度排名全球存儲營收第五大制造商，并首次在主流存儲市場類別中排名第一。其中，據悉按價格區間計，在低于2.5萬美元的低端市場，聯想集團位列第一。

這一年，據聯想集團當時的執行副總裁、ISG總裁KirkSkauge所言："我們在存儲業務的每個部分都創下了紀錄，全閃存銷售額同比增長超過100%，中端存儲增長22%，TruScale基礎架構即服務同比增長600%。"

產品端，聯想集團旗下擁有了包括ThinkSystemDG全閃存、DM混合存儲和DESAN陣列，不過大部分是NetApp的ONTAP存儲系列的OEM產品。

各類大數據、人工智能以及物聯網等技術加速演進下，全球經濟、產業數智化早已進入不可逆的蓬勃發展期，海量數據的商業價值也愈發凸顯，進而催生了大量的存儲計算需求。

這種背景下，聯想集團這次收購Infinidat就是想要更進一步完善存儲產品矩陣，布局在高端產品中短板。

這其實也是一家高端科技企業面對AI新技術卷起的激流時做出的積極應對。作為一家私有的高性能存儲技術開發商，據新浪財經，Infinidat在2024年年底開發了一種新的檢索增強生成（RAG）工作流部署架構，能幫助該公司的InfiniBox和InfiniBoxSSA企業存儲系統用戶使用該架構來優化輸出到AI模型的數據。

與此同時，管理層方面也在引入新血液。同樣是在去年6月，聯想集團引進了曾擔任西部數據公司的執行副總裁兼硬盤驅動器（HDD）業務總經理的AshleyGorakhpurwalla接替了原ISG總裁Skaugen的職位。

西部數據公司是全球知名的硬盤廠，2019年Ｑ3曾以35.4%的份額位居全球機械硬盤市場第二，僅次于希捷。聯想集團新任ISG總經理的實力可見不一般。

基于存儲業務的持續向上發展，聯想集團也對該業務的盈利提出了要求，或者說是給出了新的預判。2024年４月，董事長兼CEO楊元慶在2024/2025財年誓師大會中，提出了新財年四大目標，其中之一就是ISG實現扭虧為盈、恢復增長，并在混合式人工智能基礎設施領域力爭領。

結語

在人工智能化的浪潮中，AIPC刺激的換代新需求即將刺激聯想集團等品牌商開始新一輪爆發，這是整個市場都在翹首以盼的預期。

但就個股而言，聯想集團的產業增長邏輯并未被市場完全充分認知到，譬如上面重點談及的存儲服務器等ISG業務、SSG業務，而這些其實都是服務于公司正在重點聚焦的混合式人工智能方向。

聯想集團董事長兼CEO楊元慶指出，"個人人工智能雙胞胎"與"企業級人工智能雙胞胎"，將與公共人工智能模型相互依存、相互補充，混合式人工智能無疑是未來的發展大勢。

他進一步闡述，無論端側是否具備AI功能或操作模式，未來都極有可能發生根本性的變革，并持續升級換代。而這，正是聯想集團存在的價值體現。但他同時強調"如果沒有底層技術的話，是支持不了抱負的，就是要引領潮流，成為顛覆者，而不是被淘汰者。"

為順應這一趨勢，過去一年，聯想集團從私有云和公共云、個人與企業解決方案的無縫且安全集成等多個維度發力，推出了一系列新技術。其中包括面向企業的聯想HybridAIAdvantage（混合式人工智能優勢集），具備創新散熱技術的新一代聯想Neptune海神液冷服務器，以及最新ThinkPadX12合1AuraEditionAIPC、聯想AINow、聯想LearningZone軟件平臺等。聯想集團正穩步朝著全棧式解決方案提供商的方向邁進。

不局限于PC產品端，聯想集團是一家正在加速向上的高科技企業。