來源 | 深藍財經

撰文 | 王鑫

沒想到，三個月時間不到，美股就從“特朗普交易”變成了“特朗普恐慌”。

3月10日，美股再次“血流成河”——納斯達克指數單日暴跌4%，英偉達跌超5%，特斯拉狂瀉15.43%，市值蒸發近1萬億人民幣，VIX恐慌指數飆升至創7個月高位。

事實上，美股已連跌三周。路透社最新報道稱，隨著特朗普繼續推進關稅政策，美國股市市值損失4萬億美元。

這場拋售潮的導火索，正是特朗普上任后推出的“美國優先2.0”政策組合拳，民粹主義、單邊主義、孤立主義有增無減。

市場突然意識到，這位商人總統的“讓美國再次偉大”計劃，或許要以犧牲美股短期穩定為代價。

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重倉美股，但斌年內核心產品虧了14%

重倉美股的投資者，2025年以來顯得格外苦澀，私募大佬但斌就是其中一位。

私募排排網顯示，截至3月7日，但斌管理的“東方港灣馬拉松17號”年內下跌14.06%，創2023年以來最快最大回撤記錄。

不僅如此，讓但斌引以為傲的“東方港灣海雅國際二號”、“東方港灣健康一號”也分別跌超13%和12%。去年，正是憑借兩只產品年度收益超70%，讓但斌蟬聯百億私募年度收益冠軍。

不難發現，這些產品跟美股走勢高度一致，但斌此前多次表示自己重倉英偉達，擁抱“人工智能”。根據報道，但斌管理的多只產品還重倉了美股ETF。

今年2月，但斌旗下東方港灣海外基金ORIENTAL HARBOR INVESTMENT FUND向美國證券交易委員會（SEC）提交了截至2024年四季度末的美股持倉數據。

2024年四季度末，該基金持倉總市值為9.95億美元，較三季度的9.69億美元小幅增加。四季度其大筆減持英偉達，同時加倉特斯拉。

截至2024年底，東方港灣海外基金共持有14只標的，前五大重倉標的分別為：英偉達、FNGU（3倍做多FANG+指數ETN）、Meta、微軟、蘋果，一水的美國公司。

就在2024年，這些美股大牛股還是全球投資者追捧的“小甜甜”，如今紛紛跌成了“牛夫人”，但斌也只能跟著“坐過山車”了。

對于旗下基金的糟糕表現，今日上午，但斌在朋友圈進行了一翻反思，他首先坦誠最近基金凈值回撤比較大，主要是對世界體系結構性的矛盾和變化不易理清。

隨后，但斌開始痛斥：小時候，毛主席教導我們“美帝國主義”是“紙老虎”，特朗普第二次上臺，短短的幾個月，真讓全世界人民看到了美帝確實是“紙老虎”，還“自私自利、唯利是圖”，沒有了普世價值、公理和正義......

他最后提到，“百年未有大變局”可能才剛剛開始。

不過，但斌在作出這番說辭之際，有沒有實質性降低美股倉位不得而知，或許考驗眼光的時候，也才剛剛開始。

因為就在去年10月，A股迎來史詩級暴漲，但斌與任澤平發生激烈交鋒，他當時對A股的暴漲嗤之以鼻，直言"這樣暴漲，必有暴跌，這次如果再被套住...解套將遙遙無期"。任澤平回懟他，”不僅踏空，在關鍵時候唱空中國經濟和公共政策，專業上無能，道德上無恥"。隨后兩人社交媒體賬號被禁言。

如今，但斌確實需要重新審視下持倉邏輯了。

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段永平空倉美股、景林資產全面轉向中國資產

與但斌的被動堅守形成鮮明對比，另一頭部私募景林資產正在上演“史詩級調倉”。

在近日一場內部溝通會上，景林資產管理合伙人、基金經理高云程透露，“全面轉向投資中國公司，目前的投資組合中，純美國公司的資產已被全部剔除。”

一位接近景林資產的人士表示，從去年七八月中國資產尚處低迷期開始，景林資產就對其全球資產配置做出了重大戰略調整，將投資倉位逐步調回中國資產，目前這一調倉已經基本完成。

根據景林資產海外子公司此前向SEC提交的持倉報告，截至2024年12月31日，景林資產美股持倉的前十大重倉股分別為臉書母公司Meta、拼多多、網易、滿幫集團、臺積電、蘋果、DOORDASH INC、中通快遞、奇富科技和富途控股，中概股占主導。

景林資產判斷，中國資產尤其是核心資產估值被壓低的時代已經結束，嶄新的發展周期或正展開。此外，景林資產還于1月宣布自購1億元，顯示出對中國經濟基本面和資本市場長期健康、穩定發展的堅定信心?。

無獨有偶，就在今日，價投大師段永平最新發聲，”哈，終于來了！很少享受到空倉的快感，投資以來第一次”，暗示他可能已經清倉了美股。段永平日前認為，美股如此貴，還有人這么在折騰。

這之前，段永平也重倉了美股，但是持倉相對更平衡，比如前幾年多次下手抄底中國資產，其中騰訊一役成為經典，拼多多、阿里巴巴都買成了美股重倉股。

頗具戲劇性的是，2023年11月高調撤離A股的貝萊德，近期也悄然重啟對中國資產的配置。

這種轉變與半夏投資李蓓的“東升西降”預言形成共振。李蓓去年指出，“中國有比大家想象的樂觀得多的前景，不僅有望實現資產價格重估，還可能實現大國地位的上臺階”，并多次對中國悲觀論進行了抨擊。

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東升西降，短期震蕩還是長期敘事？

當下，“東升西降”已經成為投資界無法回避的熱詞。國投證券認為，這種宏觀敘事裹挾著強大的情緒正在自我強化。

一方面，自春節DeepSeek橫空出世與國內機器人出圈后，在科技G2博弈中，中國人對于國內科技自信力大幅提升，伴隨著1-2月PMI、BC數據回暖，地產銷量數據好于預期，由科技突破進一步引發“中國資產重估論”使得市場風險偏好和交易情緒持續處于高位。

而另一邊，特朗普政府“時而征收、時而取消”反復無常的貿易政策反倒加劇市場擔憂，市場定價邏輯從“加關稅利好美元推升通脹、推遲關稅利空美元利好美股”，轉向定價政策表態反復導致與盟友關系陷入緊張，風險偏好下降，疊加來自中國科技突破的沖擊誘發美國經濟被“瞎折騰”后步入衰退的擔憂。

這就好比是，當特朗普基于“商人邏輯”沉迷于關稅算術題時，中國正在解一道科技躍遷的微分方程。

不過，值得注意的是，“西降”的觀感短期內有所放大，長期來看，英偉達、蘋果等科技巨頭仍具吸引力。對于英偉達，段永平表示，“跌的越多興趣越大”。Trivariate Research 的亞當 · 帕克也認為，英偉達的銷售前景更加確定，下跌后其估值也變得 " 更具吸引力 "。

當下，“東升西降”更多體現為情緒面的劇烈擺動，拉長周期，真正的勝負手在于誰能掌控下一代技術標準：是美國的算力霸權，還是中國的科技革命？是西方的封閉式創新，還是東方的開源生態？

或許對于投資者而言，未來十年的贏家，不是在舊地圖上找路的人，而是重新繪制坐標系的人。