3月17日晚及3月18日早間，全球鋁業龍頭中國宏橋（01378.HK）公告，公司建議發行3億美元可換股債券并同步回購，初步換股價較公司3月17日收盤價溢價高達38.3%。

中國宏橋以往的融資歷程，有著“輝煌”的戰績。此前公司先后多次發行債券，均被投資者火速搶購一空，此次發行同樣受到專業投資者熱捧。

中國宏橋二級市場投資者也迎來狂歡。3月18日，中國宏橋股價在前期持續刷新歷史新高的基礎上再度大漲，續創歷史新高，總市值逼近1500億港元。這無疑表明了資本市場對這家行業卓越龍頭企業的高度認可。

全球近百家機構8倍超額認購，行業頂尖龍頭吸金能力凸顯

面對較為復雜的港股再融資市場，中國宏橋以一筆3億美元可換股債券，再一次讓市場見證了行業頂尖龍頭企業的驚人吸金能力。

3月17日，中國宏橋公告，擬發行美元可換股債券并同步回購。3月18日早間公司披露，此次發行規模為3億美元，僅面向國際專業投資者。

聯席經辦人可謂“眾星云集”，包括UBS AGHong Kong Branch、中信里昂證券有限公司、招銀國際融資有限公司、信銀（香港）資本有限公司、龍石資本管理有限公司、東方匯理銀行及德意志銀行香港分行等全球知名機構均熱情參與。

更令市場驚嘆的是，中國宏橋此次可換股債券的初步換股價達到20.88港元，這比3月17日（可換股債券認購協議日期）當天公司的收盤價溢價約38.3%。比認購協議前10個交易日平均收盤價溢價約45.8%。

即便溢價如此之高，但中國宏橋實際的認購情況依然毫不意外地“大爆特爆”。公開信息顯示，中國宏橋此次發行認購倍數超過8倍，全球共有近100家國際投資機構參與認購，認購總金額超過了25億美元，且這次認購實現了港股市場此類交易架構的歷史性突破?？梢哉f這既是市場對公司當下發展情況的高度認可，也表明機構對公司未來發展信心十足。

事實上，中國宏橋債券一直是資本市場的“香餑餑”，公司的債券非常搶手。就在今年1月，中國宏橋剛剛發行一只3年期的美元債券，規模達到3.3億美元。其認購金額突破39億美元，認購倍數接近12倍。

2024年，中國宏橋子公司山東宏橋年內成功發行了總價值為126億元人民幣的短期融資券、公司債、中期票據、綠色、兩新以及科創中期票據。公司3億美元的高級無抵押債券也在美元市場成功發行，并獲得7倍超額認購。

罕見低融資成本，債務結構持續優化

在扣除相關開支后，中國宏橋此次可換股債券發行所得款項凈額預計為2.95億美元。中國宏橋預計將這筆資金用于現有境外債再融資，以及公司一般用途。

和此前的債券發行相比，中國宏橋此次發債的融資成本極低。該債券將于2030年到期，年利率僅為1.5%。

在港股市場，企業發債利率往往在5%以上，甚至更高；一些信用評級較高的優質企業發債利率也在3%至4%左右。而中國宏橋此次1.5%的利率，放到整個資本市場，這也是罕見的低成本。

中國宏橋此前發行了多筆美元債券，比如中國宏橋2024年3月發行的2025年到期的3億美元優先無抵押票據，利率為7.75%；今年1月發行的3.3億美元2028年到期的優先無抵押票據利率為7.05%。在將此次融資用于置換公司此前發行的境外債券后，中國宏橋相關融資的成本將會有大幅下降。

當然，并非所有企業都能以極低利率從市場上融資。低利率融資不僅表明中國宏橋有著極為優質的信用水準，同時公司的價值也得到了市場的高度認可。

心系股東，發債同步回購維護股東利益

和此前直接發債不同的是，為了維護投資者利益，中國宏橋此次采用了更為復雜的發行可換股債券并同步回購方式。

在發售可換股債券的同時，可換股債券的買方可以出售名義上與可換股債券相關的現有股份。這部分售出的股份，將由中國宏橋同步回購。

中國宏橋預計，將購買2054.8萬股股份作為同步股份回購的一部分，購買價格為14.6港元/股。據此計算，中國宏橋此次回購耗資將達到約3億港元。這是中國宏橋繼今年1月開啟新一輪回購潮后，宣布將再一次大手筆回購。數據統計，從1月15日-2月5日，中國宏橋密集進行7次回購，總共回購約1165萬股，回購總金額約1.4億港元。

中國宏橋此次采用發行可換股債券并回購的方式融資，主要目的也是保護投資者利益。在認購可換股債券時，認購方出售部分股份，可以對沖股價波動帶來的影響。而中國宏橋以回購方式承接這部分股份，則可以減輕其對市場的影響。

這不僅是符合股東利益的最佳操作，這一舉動也印證了中國宏橋管理團隊對公司未來發展，有著強烈的信心。市場對此也頗為認可，3月18日，中國宏橋股價再度大漲，創新上市以來的新紀錄。

當然，最近幾年，中國宏橋在二級市場一直表現卓越。從2020年3月20日至今，中國宏橋股價漲幅超過600%。截至3月18日的最近一年里，中國宏橋暴漲139%。在港股本輪行情啟動前，中國宏橋已是港股市場里十足的“大牛股”。

業績狂飆，低成本優勢冠絕全球

“打鐵還需自身硬”。市場對中國宏橋如此看好，根本原因還是中國宏橋過往良好的經營狀況足夠有說服力，給了市場充足的信心。

就在3月14日，中國宏橋交出了一份極其震撼的2024年財報。2024年，公司收入高達1562億元，同比增長16.9%；公司年度利潤245.5億元，同比暴增96.4%。每股基本盈利約2.3611元，同比增加95.2%。2024年，中國宏橋的收入、利潤都創下歷史新高，這是中國宏橋歷史上最好的財報。

中國宏橋業績的大幅增長，一方面得益于全球鋁產業的回暖。隨著需求增加，氧化鋁價格在去年飆升到近10年高點，推動了行業整體盈利水平的顯著提升。

（鋁期貨價格走勢 圖/中泰證券研報）

作為全球鋁業龍頭，中國宏橋在受益于行業回暖的同時，自身的低成本優勢，更是幫助其進一步擴大了領先優勢。從財報來看，2024年，中國宏橋在收入大幅增長的同時，銷售成本與2023年基本持平。

過去，中國宏橋高瞻遠矚，戰略性完善公司的產業鏈布局，形成了從采礦到氧化鋁、原鋁、鋁深加工到新材料、再生鋁的完整產業閉環，這幫助公司擺脫了經營被動跟隨行業周期波動的現狀。去年，面對鋁土礦和氧化鋁的大幅漲價漲，公司不僅未因原材料漲價而被侵蝕利潤，反而憑借聯營公司的鋁土礦資源和自由氧化鋁產能，使得利潤大幅增加。

作為一家傳統產業企業，中國宏橋在科技上的投入也不遺余力。目前，公司的智慧氧化鋁未來工廠一期項目已投入運行，二期正在推進中。電力是鋁生產過程中的核心成本之一，得益于科技創新成果的轉化，在電力成本已大幅低于行業的基礎上，去年中國宏橋的原鋁單位電耗實現了進一步下降。這意味著公司在行業內的領先優勢進一步擴大，行業領軍者的地位也更加穩固。

從經營情況來看，中國宏橋近期不斷突破新高的股價，正是市場對公司投資價值的重估，而當前絕非重點。近期就有多家機構對中國宏橋的盈利及股價預期進行了上調。

招銀國際就在研究報告中將中國宏橋目標價由19.6港元上調至20.6港元，維持“買入”評級?；ㄆ煲苍谘袌笾斜硎荆X冶煉盈利率強勁情況在今年將持續，受冶煉產能制約影響。該行視中國宏橋為行業首選，評級“買入”。