來源：維基財富

作者：柯智華

廣發多因子是今年的意外發現，且有點姍姍來遲。

說它意外，是因為今年好幾次，都聽到了不同關注者對這只基金的認可。這些關注者既有千萬以上的基金持有人，也有行業內部的投資同行，還有關注公募的民間自由投資者。

于是，我去翻看了它近兩年的業績：

今年以來，廣發多因子的收益10.86%，雖然還算不錯，但似乎遠遠不如同期那些超50%收益的基金惹眼。（數據來源：天天基金，截至3月14日）

2024年，廣發多因子的收益為17.41%，同樣不是年度業績最“猛”的基金。

因此可以推測，廣發多因子獲得上面不同群體的認可，并不是因為短期內強勁的業績。也就是說，廣發多因子的受寵，不是來自常規的階段冠軍誘惑力。

這就有意思了：這只基金能夠吸引專業投資群體的魅力究竟是什么？

01

資料顯示，廣發多因子成立于2016年12月30日，唐曉斌于2018年6月25日接手并獨自管理，2021年7月2日開始，楊冬加入，之后兩人一起管理該基金至今。

在2019年到2024年這個完整的牛熊周期，廣發多因子的累計收益高達330.50%。

過去幾年的市場，讓很多投資者印象深刻：在行情走牛期間，很多基金的收益翻倍甚至幾倍，但是當牛市離去后，很多基金的盈利開始大幅回吐，最終在完整牛熊周期內依然能獲得可觀收益的基金并不多。

經歷過完整的牛熊周期，并積累了出色的收益，顯然是廣發多因子脫穎而出的第一特征。

但是，僅僅憑借這份長期的業績（2019年到2024年這一輪完整牛熊周期跑贏同行），從而解釋廣發多因子被推崇，似乎有點單薄。廣發多因子戰勝市場的能力，究竟體現在哪些細節里？

02

剛好，今年3月招商證券發布了20頁的研究報告《被動投資浪潮下主動權益基金長期超額收益討論》。

報告提到，近五年（2020年到2024年）里，累計漲幅跑贏滬深300的主動權益基金，占全市場主動權益的比例是66%，但是每年都能跑贏滬深300指數的主動權益基金比例僅為2.24%。

這個統計數據說明了兩個事實。

其一，中長期來看，大部分主動權益基金能夠戰勝市場，有獲得超額收益的能力。

其二，每一年都能戰勝市場的主動權益基金，確實是鳳毛麟角。

根據招商證券的統計，連續五年跑贏滬深300的主動權益基金共有51只，其中量化有10只，主題型基金有9只（集中在制造、科技、新能源和消費），還有32只為全市場投資的主動權益產品。

在這51只產品中，廣發多因子的近五年年化收益最高，達到23.86%。

接著，讓人印象更深刻的部分出現了：從跑贏滬深300指數的季度勝率來看，在這51只主動權益基金中，只有5只基金的勝率在80%以上。而這當中，廣發多因子以80%的季度勝率排在第2位。

這，應該就是廣發多因子被認可的真正原因——廣發多因子不但有長期的高超額收益，而且還有排名靠前的季度勝率。

五年有20個季度，在完全不同特征的市場環境里，獲得了80%的勝率。

這意味著什么？一方面，高頻率的跑贏，展示了基金經理在不同市場的適應能力和超額收益能力；另一方面，在長期出色收益的前提下，高季度勝率也讓投資者有著良好的持有體驗。

03

看完來自專業機構的數據分析后，我們接著返回更為“鮮活”的投資現場，一起去讀一讀2019年以來的基金定期報告，通過基金經理的復盤，探究廣發多因子究竟是如何一點點積累超額收益的？

概括下來，以下幾個地方讓我印象深刻。

其一，基于宏觀基本面，自上而下的行業配置能力。

在2020年的年報中，基金經理寫道：“本基金重點配置了兩個方向，一是以新能源汽車產業鏈、應用材料和環保為代表的成長行業，二是以焦炭、電解鋁為代表的順周期行業。”

“A股的主要矛盾從估值擴張轉為盈利增長，只有盈利增長的行業才能得到相應的支撐，行業景氣度的爆發將成為取得超額收益的關鍵。本基金經理分析，新能源汽車行業未來發展的確定性較高，而從產業鏈的格局看，上游資源品具有更大的彈性，存在量價齊升的可能。由于海外寬松政策的退出或將滯后于通脹預期的實現，綜合考慮經濟復蘇和流動性，預計2021年大宗商品的潛在收益率可能高于股票市場。以焦炭、電解鋁為代表的周期行業可能迎來一次盈利大幅改善的時機?！?/p>

數據來源：基金定期報告，持倉僅供舉例，不作個股推薦，不代表投資建議

可以看到，在2020年末，廣發多因子新進加倉多只股票，提前重點配置了上述兩個方向的資產。正是這一關鍵配置，讓廣發多因子在2021年獲得了89.03%的高收益。

其二，從長邏輯出發，言行一致，長期持股，耐心的等待應驗。

2021年3季度開始，廣發多因子開始增加對非銀金融的配置，在房地產政策轉變的大背景下，看好大資管行業未來的發展：“尤其是龍頭公司無論是投行業務，還是融券或衍生品業務，都有著明顯的券商頭部化趨勢?！?/p>

此后又寫道：“非銀行金融業的長邏輯并未破壞，在國家“房住不炒”的大背景下，權益資產是為數不多的能滿足居民資產保值增值要求的資產?！?/p>

從基金持倉來看，廣發多因子在非銀板塊一直有一定的配置比例，比如華泰證券連續持有了15個季度。

其三，正是從基本面的長邏輯出發，廣發多因子參與主題性投資相對較少，使得其每一步走得堅實，因此較少大起大落。

比如在2022年四季報，基金經理寫道：“與其不斷博弈底部反轉的行業，不如把精力放在尋找基本面持續向好、具有較好成長空間的行業。本基金重點配置了非銀金融行業和中小成長中偏高端制造類個股?！?/p>

而在2023年一季報：“我們認為以ChatGPT為代表的人工智能的確是未來的發展方向，但是當前市場過于亢奮，國內技術仍不成熟，所以現階段我們仍抱著學習的態度多進行研究。”

其四，對估值和市場規律有清醒的認知，能夠及時落袋為安。

2021年三季度，廣發多因子及時兌現順周期行業的收益。2023年一季度，賣出大漲的互聯網金融重倉股：“報告期內，本基金適當減少了部分強β的權益資產，并增加了部分高股息國企股?！?/p>

其五，及時止損。

2023年2季度開始，廣發多因子再次介入光伏行業?！坝捎诠枇蟽r格下跌明顯，光伏組件價格出現了明顯下降，有利于下游裝機的快速增長。”

此后光伏表現不佳。到了四季報，廣發多因子果斷止損：“我們研究發現部分制造業可能出現產能階段性過?；蚬乐禃簳r性承壓，故本基金減少了相應板塊的部分持倉?！?/p>

其六，堅持系統合理的投資框架。

在翻閱定期報告和歷史持倉時，還有一個細節讓我印象深刻。

2019年和2020年，廣發多因子的年度收益分別為52.58%和61.38%，但是其規模始終維持在1億到2億之間。盡管基金規模較小，基金經理依然按照系統合理的投資框架來管理，而不是采取押注一兩個賽道讓自己一戰成名。

2020年的一季報，基金經理寫道：“本基金將采取配置兩頭走的策略， 一頭布局低估值、高分紅、業績穩的核心資產價值龍頭；另一頭布局新基建，把握有政策加持的科技基建和民生基建的相關投資機會?！?/p>

而在2020年二季度，他出于謹慎選擇降低倉位來對持有人的利益負責。這也是廣發多因子唯一一次權益倉位低于70%。

數據來源：wind，基金定期報告

基金經理在季報中寫道：“TMT、生物醫藥、消費、電氣設備等板塊持續保持強勢，具有明顯的資金驅動的特征。金融周期表現仍然疲弱，與新興科技、消費、醫藥等板塊的表現分化巨大。行業表現演繹的是強者恒強的局面，資金抱團跡象明顯，市場整體以機構風格主導。本基金維持中性倉位，根據國內外疫情的發展情況以及各行業景氣度的變化對結構進行了微調?！?/p>

總結

一步步深挖之下，關于廣發多因子及基金經理的操作風格已經呼之欲出。

第一，有系統的投資方法。即便基金規模小，操作可以極其靈活時，也要有定力能堅守自己的投資框架。

第二，從基本面和長邏輯出發，較少的參與主題性的交易機會。同時，他對市場的波動性又有著清醒的認知，對于漲幅較大的板塊，及時兌現收益；對于看錯的配置，及時止損。

第三，從持倉特征來看，基金對中信一級行業基本均有覆蓋，行業覆蓋面較廣，配置相對靈活，根據行業發展和景氣、市場環境等多因素來調整行業配置。

作為個人投資者，我們很難像專業的機構投資者一樣深研究、廣覆蓋。但是也有相似的地方，即市場始終存在的短期高收益的誘惑：股票市場上常常有短期翻倍的主題性投資個股，基金投資也有短時間一騎絕塵的高收益。

回到問題起點，投資究竟是什么？

每個人都有自己的答案。在經歷了一輪又一輪的市場周期后，我更傾向于認為，把高勝率排在第一位，而不是做賠率高的事情。

風險提示：基金過往業績、過往評級并不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金過往業績不代表新基金的未來表現?；鹩酗L險，投資需謹慎。